El bueno, el feo y el malo: 3 escenarios de precios para el petróleo, el gas y los metales según Bank of America

Las materias primas están en el punto de mira gracias al conflicto de Ucrania.

Anton Petrus/Getty Images

Las acciones, las criptomonedas y el sector inmobiliario fueron solo algunas de las clases de activos que acapararon los titulares el año pasado al experimentar repuntes récord.

Pero ahora, con la inflación alcanzando máximos de 40 años y la guerra entre Rusia y Ucrania, Wall Street dice que es hora de que otra clase de activos robe el protagonismo: las materias primas.

Según Joe McDonnell, responsable de soluciones de cartera para las región EMEA de Neuberger Berman, los inversores no han tenido que "centrarse en la inflación" gracias a un entorno inflacionista "bastante benigno" durante las dos últimas décadas. Y aunque la mayoría de los inversores conocen la importancia de la diversificación de las carteras, las preocupaciones inflacionistas no han tenido que desempeñar realmente un papel en las asignaciones de activos, hasta ahora.

"Puedes pensar que estás diversificado porque tienes acciones y bonos que son diferentes, pero al final puedes estar enfrentándote a una sola gran apuesta por la inflación", dice Hakan Kaya, gestor de carteras senior de Neuberger Berman, en un podcast reciente. "Y esa diversificación muere. Lo que queda es la volatilidad que tendrás que afrontar ahora".

Normalmente, una desaceleración económica supone un problema para muchas clases de activos. Pero según Kaya, las materias primas siguen siendo una excepción porque el volumen de la demanda es tan importante como la oferta.

"(Las materias primas) son la única clase de activos con este tipo de comportamiento que realmente se rentabiliza en las desaceleraciones inflacionistas", explica. "Mientras el volumen de la demanda esté por encima de la oferta, se está reduciendo ese inventario. Haciendo que las materias primas ya escasas sean más escasas, más valiosas, y los precios se van a ajustar al alza".

Gargi Pal Chaudhuri, de BlackRock, que dirige la estrategia de inversión de la unidad iShares Americas, que mueve activos por valor de 2,2 billones de dólares, cree que el conflicto entre Rusia y Ucrania "probablemente ha exacerbado aún más esa necesidad de tener materias primas como protección en la cartera".

Dentro del sector de las materias primas, tanto Ucrania como Rusia son actores gigantescos, ya que juntos representan el 30% de las exportaciones mundiales de trigo, cuenta Chaudhuri. Individualmente, Rusia produce el 35% del paladio mundial y es un proveedor fundamental de otros metales industriales y preciosos, mientras que Ucrania fabrica alrededor del 50% del gas neón del mundo, una materia prima utilizada en la producción de semiconductores.

Dado que la volatilidad en torno a los precios de las materias primas sigue siendo elevada debido a las interrupciones del suministro derivadas tanto de la guerra como de los actuales cuellos de botella en la cadena de suministro a causa de la pandemia, Chaudhuri cree que, al menos a corto plazo, las materias primas seguirán siendo una importante cobertura contra la inflación. 

Recomienda invertir en una cartera diversificada de materias primas, como el ETF iShares GSCI Commodity Dynamic Roll Strategy (COMT). Otras opciones para los inversores interesados son el Direxion Auspice Broad Commodity Strategy ETF (COM) y el Invesco DB Commodity Index Tracking Fund (DBC).

Sin embargo, un equipo de analistas de Bank of America dirigido por Francisco Blanch, responsable de materias primas globales, advirtió en un informe del 8 de marzo que no todos los escenarios macroeconómicos mundiales afectarán por igual a los precios de las materias primas. En el informe, el equipo esbozó tres escenarios de precios distintos para las materias primas, que dependen de los factores geopolíticos que rodean la guerra entre Rusia y Ucrania.

El bueno

Blanch define el escenario "bueno" como aquel en el que el conflicto entre Rusia y Ucrania se resuelve rápidamente, restableciendo los mercados mundiales y los flujos comerciales de las materias primas a sus equilibrios anteriores. Aunque las restricciones a Rusia seguirían existiendo durante unos meses, Blanch afirma que, con el tiempo, el alivio "reduciría la presión sobre los equilibrios de las materias primas".

Petróleo

En este escenario, Blanch prevé que el comercio del petróleo se normalice de nuevo a sus flujos históricos, y predice que los precios del petróleo cotizarán entre 80 y 110 dólares por barril. A corto plazo, los mercados "permanecerán tensos", mientras que algunos "obstáculos logísticos" relacionados con las sanciones podrían causar algunas pérdidas potenciales en el suministro ruso.

Pero más adelante, a medida que disminuyan las tensiones geopolíticas y finalicen las sanciones rusas, Blanch cree que "la actual aversión extrema del mercado al petróleo ruso se suavizaría, provocando una caída de los precios mundiales del petróleo y una reducción de los descuentos para el crudo y los productos refinados rusos".

Gas

A principios de marzo, los precios del gas se dispararon hasta alcanzar máximos de 189 euros por megavatio-hora, ya que la escalada de tensiones entre Rusia y Ucrania amenazaba con exasperar aún más las cadenas de suministro mundiales, incluso mientras Europa recortaba su déficit de almacenamiento de gas. Si el "tiempo normal" continúa este verano, Blanch prevé que los precios del gas se sitúen en una media de 75 euros por megavatio-hora en un escenario "bueno".

Aluminio

Blanch prevé que los precios del aluminio podrían alcanzar los 4.500 dólares en el 2T22, los 5.000 dólares en el 3T22, los 4.500 dólares en el 4T22 y los 4.125 dólares en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de aluminio por parte de Rusia inicialmente. China es autosuficiente, por lo que las unidades de aluminio de Rusia están varadas. Los flujos acaban aumentando antes de que los inventarios sean críticamente bajos", escribió.

Cobre

Blanch prevé que los precios alcancen los 10.500 dólares en el 2T22, los 11.500 en el 3T22, los 10.000 en el 4T22 y los 9.500 en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de cobre por parte de Rusia, pero el país no es un gran exportador, por lo que las dislocaciones sólo mantienen el mercado más apretado que sin él. Las pérdidas de oferta mantendrán el mercado global sobreabastecido en 2023/24. China puede tomar unidades adicionales de cobre de Rusia, y los intercambios de ubicación se convierten en un juego de suma cero", aseguró.

Níquel

Blanch espera que los precios del níquel alcancen los 45.000 dólares en el 2T22, 40.000 dólares en el 3T22, 32.500 dólares en el 4T22 y 30.000 dólares en 2023.

"Rusia representa alrededor del 20% del mercado de níquel refinado de clase 1. Con los fundamentos apretados, World ex-China volverá a comprar las unidades de níquel de Rusia, pero para entonces, el mercado mundial de níquel está en déficit de todos modos, que ha sido nuestro caso base por un tiempo".

Platino

Blanch prevé que los precios alcancen los 1.250 dólares en el 2T22, los 1.500 dólares en el 3T22, los 1.500 dólares en el 4T22 y los 1.500 dólares en 2023.

"Rusia es un productor de platino relativamente pequeño. Como el mercado mundial sigue teniendo un exceso de oferta y hay suficientes existencias disponibles, los precios seguirán siendo limitados. Existe un incentivo para pasar del paladio al platino en los catalizadores", escribió.

Paladio

Blanch prevé que los precios del paladio alcancen los 3.500 dólares en el 2T22, los 3.500 dólares en el 3T22, los 2.750 dólares en el 4T22 y los 1.938 dólares en 2023 en un escenario "bueno".

"Rusia es un importante proveedor de paladio. El mundo occidental seguirá utilizando onzas rusas, pero a medida que los contratos se agoten, intentará cambiar hacia el suministro sudafricano. Ese cambio puede llevar tiempo, por lo que los precios podrían subir a corto plazo. Un incentivo más para pasar del paladio al paladio en los catalizadores para automóviles".

Lo malo

En el escenario "malo", o de referencia, se encontraría una "solución para salvar la cara" tras 12 meses de guerra, pero las restricciones impuestas a las entidades financieras rusas seguirían vigentes tras la resolución del conflicto, explicó Blanch. 

Estas limitaciones a las exportaciones podrían "forzar un importante redireccionamiento de los movimientos de materias primas en todo el mundo", con los flujos de productos básicos rusos "fundamentalmente desviados de Europa y Estados Unidos" y dirigidos hacia China en su lugar. Aunque podrían surgir "modestos superávits y déficits" para ciertas materias primas, Blanch predice que estas "dislocaciones" no supondrían un gran golpe para la economía mundial.

Petróleo

En el escenario "malo", Blanch predice que los precios del petróleo alcanzarán una media de 110 dólares por barril a medida que los flujos de petróleo ruso se desplacen hacia China e India, y que la "destrucción de la demanda" sería "notable" a medida que los precios del petróleo suban.

Si las refinerías chinas empiezan a utilizar más petróleo ruso en detrimento del procedente de Oriente Medio, Blanch cree que los flujos de este último se redirigirán hacia Europa. A corto plazo, también espera que Rusia se abastezca de crudo, lo que acabará por frenar parte de la producción hasta que se resuelvan estos cuellos de botella. Estas resoluciones, añadió, probablemente serán "lentas de materializar", y serán el resultado de la producción de esquisto de EEUU o de una aceleración de la producción de la OPEP.

Gas

Si continúa el bajo suministro de Rusia, Blanch prevé que los precios del gas se sitúen en una media de 105 euros por megavatio-hora. El escenario "malo" también disminuiría los inventarios de almacenamiento europeos, especialmente al comenzar el invierno, si la demanda de gas de Asia de este verano se mantiene al nivel de 2021.

Aluminio

Blanch prevé que los precios alcancen los 4.000 dólares en el 2T22, los 4.250 en el 3T22, los 4.500 en el 4T22 y los 4.500 en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de aluminio por parte de Rusia. China es autosuficiente, por lo que las unidades de aluminio de Rusia están varadas inicialmente. Dependiendo de la rapidez con la que se resuelva la guerra, las dislocaciones pueden aliviarse rápidamente. En general, los fundamentos seguirán ajustándose a las limitadas adiciones de oferta".

Cobre

Blanch cree que los precios podrían alcanzar los 10.500 dólares en el 2T22, los 11.500 dólares en el 3T22, los 10.000 dólares en el 4T22 y los 9.500 dólares en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de cobre a Rusia, pero el país no es un gran exportador, por lo que las dislocaciones pueden mantener el mercado más ajustado que sin él. Las pérdidas de oferta mantendrán el mercado global sobreabastecido en 2023/24", comentó.

Níquel

Blanch prevé que los precios alcancen los 35.000 dólares en el 2T22, 40.000 dólares en el 3T22, 35.000 dólares en el 4T22 y 37.500 dólares en 2023.

"Rusia representa alrededor del 20% del mercado de níquel refinado de clase 1. Con los fundamentos ajustados, China puede acabar llevándose la mayor parte de la producción rusa, pero llevará tiempo redirigir los materiales, así que depende de la rapidez con la que se resuelva la guerra. Los inventarios de la LME caerán a niveles crucialmente bajos".

Platino

Blanch prevé que los precios alcanzarán los 1.250 dólares en el 2T22, los 1.500 dólares en el 3T22, los 1.500 dólares en el 4T22 y los 1.500 dólares en 2023.

"Rusia es un productor de platino relativamente pequeño. Con el mercado mundial todavía sobreabastecido y con suficientes inventarios disponibles, los precios se mantendrán limitados. Existe un incentivo para pasar del paladio al platino en los catalizadores", afirmó.

Paladio

Por último, Blanch prevé que los precios del paladio alcancen los 3.250 dólares en el 2T22, los 3.250 en el 3T22, los 2.750 en el 4T22 y los 2.750 en 2023.

"Rusia es un importante proveedor de paladio. El mundo occidental seguirá utilizando las onzas rusas, pero a medida que se agoten los contratos, intentará cambiar hacia el suministro sudafricano. Ese cambio puede llevar tiempo, por lo que los precios podrían subir a corto plazo. Un incentivo más para pasar del paladio a los catalizadores para automóviles".

Lo feo

Por último, Blanch explicó el escenario "feo" como aquel en el que se impone una "escalada sustancial de sanciones globales" a la economía rusa. 

Pero como Rusia es un gran exportador de materias primas, Blanch predice que eventualmente estas sanciones podrían "conducir a importantes superávits y déficits en los mercados de materias primas", con Rusia acumulando un importante superávit de materias primas mientras surgen déficits estructurales en otros mercados.

Petróleo

En el escenario "feo", con los mercados mundiales incapaces de reemplazar inmediatamente los cuatro millones de barriles de petróleo que Rusia suministra al día, Blanch cree que los precios alcanzarían una media de 130 dólares, pudiendo superar los 200 dólares por barril para reequilibrar la oferta y la demanda.

"Habría que tapar un agujero casi sin precedentes en los balances petrolíferos mundiales, y rápidamente debido a los inventarios mundiales de petróleo ya agotados", escribió Blanch. Y aunque la OPEP podría proporcionar cierto alivio a largo plazo, dijo que su actual capacidad de reserva es "limitada".

A corto plazo, Blanch comentó que "el racionamiento de la demanda sería probablemente un mecanismo clave de equilibrio", pero si los precios del petróleo siguieran subiendo, sería probable que se produjera "una mayor destrucción de la demanda".

Gas

Si las exportaciones de gas de Rusia se agotan por completo, Blanch espera que los precios se sitúen en una media de 200 euros por megavatio-hora.

"Simplemente, en este escenario no hay suficiente gas a nivel mundial para compensar el déficit", explicó. "La única solución para compensar la desaparición de los volúmenes rusos sería una destrucción extrema de la demanda tanto en Europa como en Asia".

Aluminio

Blanch prevé que los precios del aluminio alcancen los 4.500 dólares en el 2T22, los 5.000 dólares en el 3T22, los 5.500 dólares en el 4T22 y los 5.125 dólares en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de aluminio por parte de Rusia. China es autosuficiente, por lo que las unidades de aluminio de Rusia están varadas. Los fundamentos seguirán ajustándose a las limitadas adiciones de oferta. El mercado global de aluminio potencialmente se quedará sin inventarios en los próximos 2-3 años".

Cobre

Blanch espera que los precios alcancen los 10.500 dólares en el 2T22, los 11.500 dólares en el 3T22, los 10.000 dólares en el 4T22 y los 9.500 dólares en 2023.

"La logística y la financiación dificultan el envío de cobre por parte de Rusia. El mercado seguiría siendo excedentario en 2023/24, pero los déficits aumentarían materialmente a partir de entonces".

Níquel

Blanch cree que los precios podrían alcanzar 42.000 dólares en el 2T22, 60.000 dólares en el 3T22, 75.000 dólares en el 4T22 y 50.000 dólares en 2023.

"Rusia representa alrededor del 20% del mercado de níquel refinado de clase 1. Con unos fundamentos ajustados y con una China que no quiere/puede comprar toda la producción rusa, los inventarios de la LME se agotarán en 6 meses. Los precios se dispararían para destruir la demanda, por ejemplo, pasando del níquel que contiene grados austeníticos a los ferríticos".

Platino

Blanch prevé que los precios alcancen los 1.250 dólares en el 2T22, los 1.500 en el 3T22, los 1.500 en el 4T22 y los 1.500 en 2023.

"Rusia es un productor de platino relativamente pequeño. Con el mercado mundial aún sobreabastecido y con suficientes inventarios disponibles, los precios se mantendrán limitados. Existe un incentivo para pasar del paladio al platino en los catalizadores. Los fundamentos del platino se fortalecerán en los próximos dos años".

Paladio

Blanch prevé que los precios alcancen los 3.750 dólares en el 2T22, los 3.750 dólares en el 3T22, los 2.750 dólares en el 4T22 y los 1.938 dólares en 2023.

"Rusia es un importante proveedor de paladio. Es posible que China no adquiera todo el material de Rusia por motivos de concentración. Los precios siguen subiendo. Un incentivo más para pasar del paladio al paladio en los catalizadores para automóviles", finalizó.

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