Un veterano de Wall Street da 3 razones sobre por qué los indicadores de recesión están dando un falso positivo

Aunque la reciente sacudida de los mercados ha resquebrajado la fe de Wall Street en la economía estadounidense, la avalancha de indicadores que indican recesión está creando una falsa sensación de preocupación. Eso es, al menos, lo que ha defendido este lunes Ed Yardeni, el fundador de la firma de análisis de inversión que lleva su mismo nombre. 

Yardeni señala que, aunque indicadores de renombre como la curva de rendimiento invertida o la regla Sahm de seguimiento del desempleo, parpadean en rojo, siguen sin darse las condiciones necesarias para desencadenar una recesión. El hecho de que la curva de rendimientos se esté desinvirtiendo es una señal de recesión en sí misma, y podría generar una nueva ansiedad.

Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo suben por encima de los de corto plazo, se espera que la Reserva Federal tenga que recortar rápidamente los tipos de interés, a menudo presionada por una inminente crisis crediticia. 

Yardeni no ve tal riesgo en el ciclo actual

En primer lugar, hay que tener en cuenta que las condiciones crediticias han resistido el endurecimiento de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal.

Yardeni, citando a la Senior Loan Officer Opinion Survey de la Reserva Federal, señaló que las condiciones se han relajado: este año son menos los agentes que han restringido los criterios de concesión de préstamos, y Yardeni espera una relajación generalizada el próximo trimestre.

"Las crisis crediticias no suelen producirse a menos que los prestamistas se retraigan y congelen la financiación incluso para los prestatarios de alta calificación", dijo Yardeni. "En otras palabras, el ciclo de crisis crediticia esta vez puede estar en pausa". 

Las condiciones de crédito estables son contradictorias con la razón de por la que la curva de rendimiento se invirtió en primer lugar. Cuando los tipos a corto plazo saltan por encima de los de los bonos a largo plazo, es señal de que los inversores esperan que una crisis crediticia agite los activos a corto plazo. Yardeni señala que suelen estar en lo cierto, pero no esta vez.

"Eso es lo que ocurrió en casi todos los ciclos anteriores de endurecimiento de la política Fed. No es de extrañar que la curva de rendimiento de 2 años a 10 años alcanzara -107bps, una de sus inversiones más extremas de este ciclo de endurecimiento, el 8 de marzo de 2023, justo cuando Silicon Valley Bank estaba fallando", dice Yardeni.

Y, sin embargo, el pánico del mercado fue breve. La Fed intervino rápidamente para asegurar a todos los depositantes. 

En segundo lugar, los diferenciales de crédito no han alcanzado niveles que sugieran una crisis a la vuelta de la esquina, defiende Yardeni. Cuando este indicador sube, puede ser señal de deterioro de las condiciones económicas.

Pero ni siquiera el desplome sísmico, aunque temporal, de la renta variable la semana pasada cambió demasiado las cosas: el indicador se mantuvo muy por debajo de los máximos registrados desde 2022.

En tercer lugar, parte de la razón del comportamiento de la curva de rendimientos es el propio stock de bonos del Tesoro de la Fed, dijo Yardeni: esencialmente, un mayor porcentaje de las tenencias del banco central se compone de bonos a largo plazo.

Esto se debe al propio programa de ajuste cuantitativo de la Fed: el banco permite que los activos salgan de su balance sin reinvertirlos en la economía.

Pero cuando esto ocurre, los bonos del Tesoro a más corto plazo suelen salir más rápido que los de más largo plazo, señaló Yardeni. Mientras tanto, añadió que la fuerte emisión de letras del Tesoro a corto plazo también ha ayudado a compensar el apetito del mercado por los bonos a largo plazo.

Yardeni se ha mantenido firme durante mucho tiempo en el potencial alcista del mercado, a menudo pregonando que los activos se están disparando hacia un escenario de grandes subidas en el periodo 2020-2030.

Yardeni ha amplicado esta línea de argumentación en su informe del lunes. Ha destacado la ausencia de señales de recesión en la última temporada de informes de beneficios. Los beneficios por acción del S&P 500 aumentaron colectivamente un 10,9% interanual el trimestre pasado, alcanzando un récord de 60,19 dólares.

"Si la recesión sigue sin aparecer, los beneficios por acción futuros del S&P 500 deberían seguir siendo un indicador adelantado alcista de los beneficios por acción reales, así como de la economía", termina Yardeni.

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