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La crisis de Tesla: pierde dinero mientras el resto de la industria lo gana

Elon Musk
Es la deuda, Elon Reuters/Bobby Yip; Business Insider/Dave Smith
  • La deuda de Tesla pierde valor y presiona el sentimiento sobre la compañía.
  • Tesla también lucha por aumentar la producción de su Modelo 3.
  • Las acciones se han visto afectadas antes de los anuncios de entrega y las ganancias del primer trimestre.

Hay un famoso pasaje de la novela "El sol también sale" de Ernest Hemingway en el que dos personajes hablan de la ruina financiera.

"¿Cómo te declaraste en bancarrota?" se pregunta uno.

"De dos maneras", responde el otro. "Poco a poco y de repente"

Hasta cierto punto, esto es lo que está pasando ahora con Tesla. No, no creo que la empresa se tambalee hacia una bancarrota repentina, aunque ese riesgo ha estado presente durante varios años a medida que el fabricante de automóviles ha empujado el sobre de la visión del director ejecutivo Elon Musk, ha quemado miles de millones en efectivo y ha regresado una y otra vez a los mercados de deuda y renta variable para financiar un aumento en la producción.

El balance general no se ve muy bien y las acciones se la han pegado durante el último mes — han bajado casi un 30%, al tiempo que los sueños de alcanzar los 400 dólares por acción se desvanecen. Tesla reportará las ganancias del primer trimestre y las entregas de vehículos del primer trimestre en abril y mayo, y nadie espera que las noticias sean particularmente conmovedoras. La producción del vehículo para el mercado masivo Model 3 está muy atrasada y aunque Tesla gastó menos dinero en efectivo en el cuarto trimestre de 2017 de lo previsto, lo más probable es que la tasa de quemar dinero permanezca.

El mayor problema para la compañía ahora es el mercado de bonos. El año pasado, Tesla emitió bonos basura y Moody's acaba de rebajar la calificación de la firma. Este movimiento ha intensificado enormemente el sentimiento negativo y ha aumentado la presión a la baja sobre las acciones.

Los poseedores de bonos no están animados

Tesla Model 3
Tesla Model 3 Hollis Johnson/Business Insider

Cuando Tesla hizo su oferta de bonos basura, escribí que el mayor riesgo era el inquebrantable realismo a largo plazo de los inversores en bonos. Por el lado de la renta variable, los compradores tienden a ser optimistas, dispuestos a pasar por alto los fundamentos incompletos para captar el crecimiento. Pero por el lado de la deuda, siempre se hace un cálculo sobre las catástrofes, especialmente cuando la deuda es de alto rendimiento y, por lo tanto, bastante arriesgada.

Los mercados de bonos han comenzado a quejarse de la empresa. El miércoles, "las notas de Tesla cayeron a un mínimo de 86 centavos de dólar, el signo más claro hasta ahora los acreedores no están totalmente seguros de que la empresa será buena en dinero", informó Molly Smith de Bloomberg.

La dinámica aquí es de libro: Tesla no ha ganado dinero desde su salida a bolsa en 2010 y ha utilizado aumentos de capital, depósitos de clientes y, más recientemente, deuda de alto rendimiento para financiar operaciones. Esto ha estado sucediendo durante años a medida que los toros y los osos, largos y cortos, se han enfrentado al futuro de la compañía. Llámalo la parte "gradual".

Ahora la parte "repentina" ha entrado en juego y es el momento de mirar hacia abajo para los accionistas.

Esta no es la primera crisis de Tesla. Musk tiene opciones. El año pasado vendió una participación del 5% en la empresa a Tencent de China, y en el pasado tanto Daimler como Toyota han comprado y posteriormente vendido acciones. Y si las acciones se estabilizan en alrededor de 250 dólares, Tesla todavía debería poder volver a los mercados para recaudar dinero; de hecho, el entusiasmo de los inversores podría ser mayor que en el pasado, ya que las acciones podrían estar descontadas para algunos alcistas. El analista de Morgan Stanley Adam Jonas, con un precio objetivo de 379 dólares, recomendó comprar semana pasada dada la caída.

Incluso si las acciones caen por debajo de los 250 dólares — el nivel en el que por lo general Musk cree que es un punto dulce para recaudar capital — Tesla tiene mucho camino por recorrer antes de que la situación se vuelva grave. Un pánico total requeriría un colapso en territorio profundo, digamos de 150 a 200 dólares, e incluso entonces Tesla podría verse reforzada por oleadas de compras a la caza de gangas. Los inversores experimentados de Tesla también están acostumbrados a este tipo de volatilidad.

El colapso repentino no es nada nuevo en la industria automovilística

Caída de Tesla
Un mal mes Markets Insider

Aún así, no se debe ignorar la advertencia de los klaxons que resuenan en los mercados de bonos. La fabricación de automóviles es un negocio de capital intensivo y Tesla gastó más de 3.000 millones de dólares el año pasado. En algún momento de este año se quedará sin dinero sin fondos adicionales. Las compañías de automóviles tradicionales suelen utilizar períodos como los últimos tres años, cuando las ventas han aumentado y los beneficios se han mantenido estables, para poner en el pecho de guerra en los miles de millones.

Pero esas compañías son capaces de ejecutar ese plan de juego porque han estado agotando las inversiones de capital heredadas. General Motors no tiene que crear capacidad de la misma manera que Tesla ahora. Si GM tuviera 400.000 pedidos por adelantado de un vehículo, como Tesla lo hace para el Modelo 3, GM cambiaría la capacidad para producir los coches. Tesla ha estado creciendo desde cero y está gastando enormes cantidades de dinero en efectivo para superar el "infierno de la producción", como lo llama Musk.

Tesla, en cierto modo, ha estado viviendo a crédito, lo cual no es nada nuevo en el negocio de los coches, pero es un hábito que puede volverse letal más rápido de lo que nadie espera. Vi a GM, Chrysler y Ford luchar durante años antes de la crisis financiera de 2008-2009 y el colapso de Detroit. Y entonces, dentro de 12 meses, GM y Chrysler estaban en bancarrota y Ford había hipotecado literalmente todo para evitar ese destino.

Si nos fijamos en la industria automovilística de hoy en día, vemos algunos puntos conflictivos: Nissan-Renault puede ser el mayor fabricante de automóviles del mundo, pero ha gastado mucho para adquirir y mantener su cuota de mercado; Volkswagen apenas está empezando a actuar en Norteamérica; Ford está reestructurando su gestión.

Pero en su mayor parte - con un bajo nivel de desempleo, una economía fuerte en los Estados Unidos, un recorte de impuestos corporativos y crédito fácil - el negocio se ve muy bien. Los balances son sólidos y están preparados para la recesión cíclica que aún no ha llegado, pero que eventualmente lo hará.


Tesla ha estado perdiendo dinero mientras todos los demás lo ganaban

No puede ver el futuro
No puede ver el futuro Mike Blake/Reuters

Tesla es el hombre raro fuera. Sí, la compañía atrae ruido. Pero nadie más ha visto una caída del 30% de las acciones en tan corto período de tiempo.

En esencia, los fundamentos de Tesla están fuera de alineación con el auge de ventas en los EE.UU. que ha mejorado la fortuna de la industria automóvil tradicional. Mientras que Tesla ha estado perdiendo dinero de forma fiable desde 2010, GM ha ganado 70.000 millones de dólares desde su propia salida a bolsa tras la quiebra en 2010.

Durante gran parte del 2017 a nadie le importó y las acciones de Tesla alcanzaron nuevos máximos. Eso enmascaró la crisis manufacturera a la que se enfrentaba Tesla. Esa crisis ahora parece ser más severa de lo que nadie esperaba, aunque para ser justos con Tesla, se supone que el plan de producción del Modelo 3 se mantendrá por una década, y la compañía nunca ha tenido un despliegue pacífico para un coche nuevo.

Pero no puedes ignorar a los accionistas. De hecho, nunca se puede ignorar a un accionista enloquecido en la industria automovilística. Esto se debe a que las acciones de los fabricantes de automóviles tienden a ser bastante aburridas. GM y Ford no subirán ni caerán sobre sus acciones porque no utilizan capital para financiar operaciones. Tienen beneficios para hacerlo. Y si tienen déficit, emiten deuda. Así que cuando las cosas van mal, es la deuda la que impone el mayor riesgo.

La conclusión es que durante mucho tiempo no hemos tenido que preocuparnos por la deuda de Tesla (la deuda que emitió era convertible en acciones) y pudimos fijarnos en el precio de las acciones. Pero ahora tenemos algunas deudas a las que prestar atención - bastante, de hecho, después de la fusión de SolarCity en 2016 - y esa deuda está haciendo lo que se supone que debe hacer. Es contar una historia real a largo plazo y sacudir toda la fantasía financiera.

Si Tesla sale de la crisis con una capitalización de mercado que represente con precisión lo que la empresa vale ahora y lo que podría esperar que valiera en el futuro, tendremos que agradecerle la deuda.

 

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